Оценка акций и стоимости коммерческих организаций на основе отчетности по МСФО | 30.06.2023

a:2:{s:4:"TEXT";s:91666:"

В статье рассматривается порядок использования финансовой отчетности для оценки стоимости коммерческих организаций по моделям остаточной прибыли, остаточной операционной прибыли, аномального роста прибыли и аномального роста операционной прибыли. Методика оценки стоимости продемонстрирована на примере крупной компании.

 

В настоящее время многие инвесторы, финансовые аналитики и менеджеры производят оценку стоимости коммерческих организаций по данным новой системы актуарной финансовой отчетности, разграничивающей два обобщенных вида деятельности таких организаций: финансовую деятельность, в ходе которой привлекаются и возвращаются финансовые средства, и операционную деятельность, в ходе которой агенты — наемные менеджеры вкладывают привлеченные средства в те или иные операции для создания экономической стоимости и увеличения богатства собственников организации (инвесторов).

Актуарная финансовая отчетность составляется на подготовительном этапе анализа и оценки стоимости организации путем трансформации традиционной бухгалтерской отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО. Так, при составлении актуарного отчета об изменениях в собственном капитале производятся уточнение величины собственного капитала, расчет чистого результата по операциям с акционерами (так называемого чистого дивиденда) и расчет совокупного финансового результата (совокупной прибыли или убытка).

При составлении актуарного бухгалтерского баланса разграничиваются операционные и финансовые активы, операционные и финансовые обязательства и собственный капитал. Эти виды активов и обязательств перегруппировываются и используются для расчета чистых операционных активов (разности между операционными активами и операционными обязательствами) и чистых финансовых активов или обязательств (разности между финансовыми активами и финансовыми обязательствами).

При составлении актуарного отчета о совокупной прибыли все статьи доходов и расходов обычного отчета о прибылях и убытках перегруппировываются по разделам операционной и финансовой деятельности для обеспечения возможности определения чистого финансового результата по каждому из этих двух видов деятельности. При этом в актуарный отчет о совокупной прибыли также включаются финансовые результаты, которые относятся непосредственно на счета учета собственного капитала и раскрываются в отчете об изменениях в собственном капитале.

Актуарный баланс движения денежных средств можно составить косвенным методом по данным актуарного бухгалтерского баланса и актуарного отчета о совокупной прибыли на основе формулы динамического балансового уравнения актуарного учета, которое имеет следующий вид:

 

C – I = F + d,                          (1)

 

где С — денежный поток от операционной деятельности;

I — денежные инвестиции в долгосрочные операционные активы;

F — денежный поток по операциям с заимодавцами;

d — денежный поток по операциям с акционерами.

Пример актуарной финансовой отчетности предприятия ОАО «Х» (название предприятия изменено), подготовленной путем трансформации опубликованной в Интернете отчетности по МСФО, представлен в табл. 1–4.

 

 

Таблица 1

Агрегированный актуарный отчет об изменениях в собственном капитале

Показатель	2019	2018
Собственный капитал на начало года	4 913 099	4 313 097
Чистый результат по операциям с акционерами	–113 577	–75 204
Совокупный финансовый результат	846 424	675 206
Собственный капитал на конец года	5 645 946	4 913 099

 

 

Таблица 2

Агрегированный актуарный бухгалтерский баланс

Показатель	31.12.2019	31.12.2018
ЧИСТЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ АКТИВЫ
Операционные активы
Дебиторская задолженность	1 015 043	834 817
Товарно-материальные запасы	286 719	276 954
Основные средства	4 893 918	4 020 522
Прочие операционные активы	1 532 756	1 452 313
Итого операционные активы	7 728 436	6 584 606
Операционные обязательства	1 091 604	889 829
ЧИСТЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ АКТИВЫ	6 636 832	5 694 777
ЧИСТЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Финансовые активы	634 779	583 962
Финансовые обязательства	1 625 665	1 365 640
ЧИСТЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	990 886	781 678
СОБСТВЕННЫИ КАПИТАЛ	5 645 946	4 913 099
СОБСТВЕННЫИ КАПИТАЛ И ЧИСТЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	6 636 832	5 694 777

 

 

Таблица З

Агрегированный актуарный отчет о совокупной прибыли

Показатель	31.12.2019	31.12.2018
Выручка от продаж	2 999 266	3 289 707
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	–1 810 978	–1 685 654
Управленческие расходы	–285 948	–244 783
Прибыль от продаж до налогообложения	902 340	1 359 270
Расходы по налогу на прибыль	–170 223	–338 885
Прибыль от продаж после налогообложения	732 117	1 020 385
Прибыль (убыток) по прочим операциям	106 934	–288 041
Итого операционная прибыль	839 051	732 344
Чистый финансовый доход (расход)	7 373	–57 138
Совокупная прибыль (убыток)	846 424	675 206

 

 

Таблица 4

Актуарный баланс движения денежных средств в 2019 году

Показатель	2019
Операционная деятельность
Операционная прибыль за год	839 051
Изменение чистых операционных активов за год	942 054
Свободный денежный поток	–103 003
Финансовая деятельность
ОПЕРАЦИИ С ЗАИМОДАВЦАМИ
Чистый финансовый расход за год	–7 373
Изменение чистых финансовых обязательств за год	209 207
Денежный поток по операциям с заимодавцами	–216 580
ОПЕРАЦИИ С АКЦИОНЕРАМИ
Дивиденды за год	9 970
Изменение собственного капитала в результате операций по выпуску и выкупу собственных акций	–103 607
Денежный поток по операциям с акционерами	113 577
Свободный денежный поток	–103 003

 

 

Оценка стоимости коммерческих организаций на основе актуарной финансовой отчетности предполагает параллельное проведение фундаментального анализа их акций. Методы фундаментального анализа позволяют выявить неверно оцененные акции. Как отмечают известные ученые У. Шарп (лауреат Нобелевской премии по экономике за 1990 год), Г. Александер и Д. Бэйли, процесс фундаментального анализа включает в себя поиск и обнаружение таких ситуаций, когда оценки финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов фирмы существенно отличаются от общепринятого мнения, являются (по убеждению аналитика) более точными по сравнению с общепринятыми оценками и еще не получили отражения в рыночном курсе ценных бумаг фирмы.

Процесс фундаментального анализа акций можно подразделить на несколько этапов.

Первый этап — анализ рынка. Реализация этого этапа позволяет разобраться в сложившейся рыночной ситуации, оценить перспективы развития рынка, выявить драйверы экономической стоимости, определить типовую модель взаимодействия и динамики драйверов стоимости в рассматриваемой отрасли и изучить влияние прогнозов развития экономики и отрасли на эту модель.

Второй этап — анализ стратегии развития коммерческой организации.

Третий этап — анализ информации о финансово-хозяйственной деятельности организации, в том числе анализ финансовой отчетности. Реализация второго и третьего этапов фундаментального анализа позволяет изучить отличия системы драйверов экономической стоимости рассматриваемой организации от типовой отраслевой модели драйверов стоимости, выявить основные источники роста стоимости организации и определить ключевые драйверы стоимости рассматриваемой организации. В целом первые три этапа фундаментального анализа акций направлены на формирование информационной базы для следующего этапа.

Четвертый этап — прогнозирование основных показателей деятельности организации. На этом этапе составляются взаимосвязанные прогнозы драйверов стоимости и актуарной финансовой отчетности и производится предварительная оценка их выполнимости. Если прогноз актуарной финансовой отчетности оказывается невыполнимым (например, если предприятие не может обеспечить прогнозируемый объем капитальных вложений), то прогноз драйверов стоимости должен быть пересмотрен.

Пятый этап — оценка стоимости организации и соответствующая оценка внутренней (или справедливой) стоимости ее акций.

Шестой этап — анализ полученных результатов и принятие управленческих решений по акциям и стратегии развития организации. Решения по акциям принимаются внешними инвесторами на основе результатов сравнения рассчитанной на пятом этапе внутренней стоимости акции с ее текущей рыночной стоимостью. При этом инвесторы могут принять решение покупать (если внутренняя стоимость акции превышает текущую рыночную стоимость, как правило, более чем на 15 %), продавать (если внутренняя стоимость акции меньше ее текущей рыночной стоимости) или держать (если внутренняя стоимость акции равна текущей рыночной стоимости или, согласно распространенному критерию, превышает ее не более чем на 15 %). Соответствующие рекомендации формулируются внешними финансовыми аналитиками.

Решения по стратегии развития организации принимаются ее менеджерами на основе результатов оценки прогнозируемой динамики стоимости организации и сравнения доходов с затратами. При этом менеджеры могут принять решение о реализации намеченной стратегии в случае прогнозируемого роста стоимости организации или решение об отклонении предлагаемой стратегии развития в случае прогнозируемого в результате ее исполнения разрушения экономической стоимости и соответствующего падения стоимости организации.

Оценка стоимости коммерческих организаций при проведении фундаментального анализа может основываться на использовании различных моделей, подходов и методик. При реализации доходного подхода к оценке стоимости поданным новой системы актуарной финансовой отчетности предполагается, что стоимость коммерческой организации является функцией будущих результатов ее хозяйственной деятельности и определяется исходя из балансовой стоимости ее собственного капитала или исходя из совокупного финансового результата ее деятельности. При оценке стоимости организации исходя из отраженной в актуарном бухгалтерском балансе стоимости ее собственного капитала могут быть использованы две модели: модель остаточной прибыли и модель остаточной операционной прибыли. При оценке стоимости организации исходя из совокупного финансового результата ее деятельности, отраженного в актуарном отчете о совокупной прибыли, могут быть использованы две другие модели: модель аномального роста прибыли и модель аномального роста операционной прибыли. Рассмотрим эти модели подробнее.

Расчет стоимости коммерческой организации для акционеров (или экономической стоимости собственного капитала организации, V_ск) по данным актуарной финансовой отчетности при применении модели остаточной прибыли производится по формуле:

 

(2)

 

где СК_о — величина собственного капитала организации в отчетном году;

Т — длительность периода прогнозирования в годах;

ОстП_t — остаточная прибыль организации (по англоязычной терминологии Residual Earnings или сокращенно RE) в год t;

k_E — требуемая доходность собственного капитала;

СV_ОстП — продленная стоимость остаточной прибыли в постпрогнозном периоде.

Величина остаточной прибыли организации в год t рассчитывается по формуле:

 

ОстП_t = СП_t – СК_{t – 1}k_E = (ROCE – k_E)CK_{t – 1},

 

где СП_t — совокупная прибыль организации в год t;

СК_{t – 1} — величина собственного капитала организации в предыдущий год (год t – 1);

ROCE — рентабельность вложенного капитала (частное от деления совокупной прибыли на величину собственного капитала).

Порядок расчета выделенной в формуле (2) продленной стоимости зависит от принимаемого допущения о динамике остаточной прибыли в постпрогнозном периоде. Наиболее распространенным является допущение о постоянном темпе прироста g, при котором расчет продленной стоимости остаточной прибыли в постпрогнозном периоде производится по формуле Гордона:

 

 

где ОстП_Т — величина остаточной прибыли организации в последний год периода прогнозирования.

В соответствии со статическим балансовым уравнением актуарного учета экономическая стоимость собственного капитала организации равняется разности между экономической стоимостью чистых операционных активов V_ЧОА и экономической стоимостью чистых финансовых обязательств V_ЧФО:

 

V_СК = V_ЧОА – V_ЧФО.                              (3)

 

Экономическая стоимость чистых операционных активов характеризует экономическую стоимость операционной деятельности или, иными словами, экономическую стоимость фирмы (организации) и рассчитывается по формуле:

 

(4)

 

где ЧОА_О — величина чистых операционных активов в отчетном году;

ОстОП_t — остаточная операционная прибыль (по англоязычной терминологии Residual Operating Income или сокращенно ReOI) в год t;

k_F — требуемая доходность операционной деятельности, в качестве которой обычно принимается средневзвешенная стоимость капитала (WACC);

СV_ОстОП — продленная стоимость остаточной операционной прибыли в постпрогнозном периоде.

Величина остаточной операционной прибыли находится по формуле:

 

ОстОП_t = ОП_t – ЧОА_{t – 1}k_F = (R_ЧОА – k_F)ЧОА_{t – 1},

 

где ОП_t — операционная прибыль организации в год t;

ЧОА_{t – 1} — величина чистых операционных активов организации в предыдущий год (год t – 1);

R_ЧОА — рентабельность чистых операционных активов (частное от деления операционной прибыли на величину чистых операционных активов).

Экономическая стоимость чистых финансовых обязательств находится по формуле:

 

(5)

 

где ЧФО_О — величина чистых финансовых обязательств в отчетном году;

ОстЧФР_t — остаточный чистый финансовый расход в год t;

k_D — чистая стоимость заимствования (стоимость долга);

СV_ОстЧФР — продленная стоимость остаточного чистого финансового расхода в постпрогнозном периоде.

Расчет величины остаточного чистого финансового расхода в год t производится по формуле:

 

ОстЧФР_t = ЧФР_t – ЧФО_{t – 1}k_D,

 

где ЧФР_t — величина чистого финансового расхода организации в год t;

ЧФO_{t – 1} — величина чистых финансовых обязательств организации в предыдущий год (год t – 1).

В соответствии с базовыми концепциями финансового менеджмента и инвестиционного анализа, если в условиях эффективного рынка балансовая стоимость некоторых активов (обязательств) равняется их внутренней (или справедливой) стоимости, то отдача от использования этих активов (обязательств) будет соответствовать требуемым нормам доходности (чистой стоимости заимствования) и в результате прогнозные величины будущей остаточной прибыли (остаточного чистого финансового расхода) будут равны нулю. Таким образом, если чистые финансовые обязательства отражаются в актуарном бухгалтерском балансе по справедливой стоимости, то экономическая стоимость чистых финансовых обязательств равняется их балансовой стоимости в отчетном году (V_ЧФО = ЧФО_о). В этом случае расчет стоимости коммерческой организации для акционеров с учетом связи формул 2–5 и формулы статического балансового уравнения актуарного учета (СК = ЧОА – ЧФО) может быть представлен следующим образом:

 

(6)

 

В западной литературе формула (6) получила название модели остаточной операционной прибыли. С одной стороны, эта модель позволяет существенно облегчить работу по прогнозированию и оценке стоимости коммерческих организаций, так как аналитику не нужно в ходе работы оценивать чистые финансовые обязательства и прогнозировать чистые финансовые расходы. С другой стороны, модель остаточной операционной прибыли подчеркивает важность операционной деятельности, в ходе которой создается экономическая стоимость.

Расчет стоимости коммерческой организации для акционеров по данным актуарной финансовой отчетности при применении модели аномального роста прибыли производится по формуле:

 

(7)

 

где СП₁ — прогнозная величина совокупной прибыли организации в первый год периода прогнозирования;

АРП_t — аномальный рост прибыли организации в год t;

CV_АРП — продленная стоимость аномального роста прибыли в постпрогнозном периоде.

Эта формула называется моделью Олсона — Джуттнер. Эта модель показывает, что увеличение экономической стоимости организации происходит при аномальном росте прибыли (по англоязычной терминологии abnormal earnings growth — AEG). Рост прибыли в темпе, равном доходности собственного капитала, не создает стоимости. То есть если ожидаемый аномальный рост прибыли равен нулю, то стоимость организации для акционеров будет равняться капитализированной стоимости совокупной прибыли в первый год периода прогнозирования.

Для раскрытия содержания показателя аномального роста прибыли рассмотрим порядок его расчета. Величина аномального роста прибыли в год t находится по формуле:

 

АРП_t = СП_t^d – СП_t^норм,

 

где СП^d_t — совокупная прибыль организации в год t с учетом реинвестирования дивидендов;

СП_t^норм — величина нормальной совокупной прибыли организации в год t.

Совокупная прибыль с учетом реинвестирования дивидендов (cum-dividend earnings) с позиции акционеров выступает в роли экономической прибыли, включающей в себя упущенную выгоду от возможного варианта реинвестирования выплачиваемых им чистых дивидендов. При расчете этого показателя под чистыми дивидендами понимается чистый результат по операциям с акционерами, который включает в себя не только выплаченные дивиденды по акциям, но и результат по различным операциям организации с собственными акциями.

Величина совокупной прибыли с учетом реинвестирования дивидендов в году t рассчитывается по формуле:

 

CП_t^d = CП_t + k_Ed_{t – 1},

 

где d_{t – 1} — величина чистых дивидендов (чистого результата по операциям с акционерами) в предыдущем году (году t – 1).

Величина нормальной совокупной прибыли характеризует рост совокупной прибыли в темпе, равном требуемой доходности собственного капитала. Нормальная совокупная прибыль в год t рассчитывается по формуле:

 

CП_t^норм = CП_{t – 1}(1 + k_E).               (8)

 

Величина аномального роста прибыли может быть определена по формуле:

 

(9)

 

где ΔСП_t — изменение совокупной прибыли в год t (ΔСП_t = СП_t – СП_t – 1).

Таким образом, как показывает формула (9), акционеры реинвестируют совокупную прибыль обратно в предприятие и ожидают увеличения прибыли в размере, соответствующем требуемой доходности собственного капитала. Выплачиваемые предприятием дивиденды формируют дополнительный источник дохода для акционеров, так как их тоже можно реинвестировать. При этом, поскольку дивиденды уже выплачены, дополнительный доход принимает форму упущенной выгоды от их возможного реинвестирования обратно в деятельность предприятия и рассчитывается исходя из уровня требуемой доходности собственного капитала. Создание экономической стоимости происходит, когда увеличение получаемой предприятием прибыли с учетом упущенной выгоды от реинвестирования дивидендов превосходит ожидания акционеров. В этом случае наблюдается аномальный рост прибыли в темпе, превышающем доходность собственного капитала.

Формула (9) позволяет также сформулировать иную (бухгалтерскую) интерпретацию аномального роста прибыли. Акционеры реинвестируют нераспределенную прибыль (совокупную прибыль за минусом выплаченных чистых дивидендов) обратно в предприятие и ожидают увеличения прибыли в размере, соответствующем требуемой доходности собственного капитала. Создание экономической стоимости происходит, когда увеличение получаемой предприятием прибыли превосходит ожидания акционеров и, соответственно, формируется аномальный рост прибыли.

В формуле (9) нераспределенная прибыль характеризует величину изменения собственного капитала:

 

ΔCK_{t – 1} = CK_{t – 1} – CK_{t – 2} = (CП_{t – 1} – d_{t – 1}).                (10)

 

Формулы (5), (9) и (10) позволяют показать, что аномальный рост прибыли равен изменению величины остаточной прибыли организации:

 

АРП_t = ΔСП_t – k_E(СП_{t – 1} – d_{t – 1}) = ΔСП_t – k_EΔСК_{t – 1} = ΔОстП_t = ОстП_t – ОстП_{t – 1}.         (11)

 

В уравнении (3) было показано, что экономическая стоимость организации для акционеров равняется разности между экономической стоимостью чистых операционных активов и экономической стоимостью чистых финансовых обязательств. Учитывая, что совокупная прибыль организации находится как разность между операционной прибылью и чистым финансовым расходом, расчет экономической стоимости чистых операционных активов (общей экономической стоимости коммерческой организации) при применении модели аномального роста прибыли может быть произведен по формуле:

 

(12)

 

где ОП₁ — прогнозная величина операционной прибыли организации в первый год периода прогнозирования;

АРОП_t — аномальный рост операционной прибыли организации в год t;

СV_АРОП — продленная стоимость аномального роста операционной прибыли в постпрогнозном периоде.

Экономическая стоимость чистых финансовых обязательств при применении модели аномального роста прибыли может быть определена по формуле:

 

(13)

 

где ЧФР₁ — прогнозная величина чистого финансового расхода организации в первый год периода прогнозирования;

АРЧФР_t — аномальный рост чистого финансового расхода организации в год t;

CV_АРЧФР — продленная стоимость аномального роста чистого финансового расхода в постпрогнозном периоде.

Для применения формул (12) и (13) и сопутствующего расчета показателей аномального роста операционной прибыли и чистого финансового расхода необходимо знать величины операционной прибыли и чистого финансового расхода с учетом упущенной выгоды. Механизм формирования упущенной выгоды по операционной прибыли и чистому финансовому расходу в рамках рассматриваемой модели Олсона — Джуттнер может быть раскрыт в ходе анализа содержания представленного в формуле (1) динамического балансового уравнения актуарного учета и порядка расчета величины свободного денежного потока с позиции операционной деятельности.

Согласно динамическому балансовому уравнению актуарного учета свободный денежный поток (free cash flow — FCF) с позиции операционной деятельности равен разности между денежным потоком от операционной деятельности С и денежными инвестициями в долгосрочные операционные активы I. В соответствии с механизмом косвенного метода анализа движения денежных средств денежный поток от операционной деятельности складывается из операционной прибыли, амортизации и изменения функционирующего капитала (изменения текущих операционных активов и операционных обязательств). Так как сумма снижения остаточной стоимости основных средств и нематериальных активов в результате начисления амортизации и изменения балансовой стоимости долгосрочных активов в результате осуществленных инвестиций показывает общее изменение величины долгосрочных активов, а изменение чистых операционных активов ΔЧОА складывается из изменения долгосрочных активов и изменения функционирующего капитала, расчет величины свободного денежного потока с позиции операционной деятельности может быть произведен по формуле:

 

FCF = C – I = ОП – ΔЧОА.               (14)

 

Свободный денежный поток размещается среди заимодавцев и акционеров организации и используется в рамках финансовой деятельности для осуществления таких финансовых операций, как уплата процентов по кредитам, погашение кредитов, выплата дивидендов и т. д.

В соответствии с содержанием формул (1) и (14) упущенная выгода по операционной прибыли возникает у организации в связи с наличием альтернативных вариантов размещения свободного денежного потока и, в частности, возможностью «реинвестирования» свободного денежного потока в операционную деятельность. Упущенная выгода по чистому финансовому расходу как компоненту денежного потока по операциям с заимодавцами возникает у заимодавцев также в связи с наличием альтернативных вариантов использования этого денежного потока и, в частности, возможностью его «реинвестирования» в операционную деятельность организации путем, например, выдачи кредита на прежних условиях.

Учитывая изложенное, величина аномального роста операционной прибыли в год t находится по формуле:

 

АРОП_t = ОП_t^FCF – ОП_t^норм,

 

где ОП_t^FСF — операционная прибыль организации в год t с учетом реинвестирования свободного денежного потока;

ОП_t^норм — величина нормальной операционной прибыли организации в год t.

Величина операционной прибыли с учетом упущенной выгоды по альтернативному варианту реинвестирования свободного денежного потока определяется по формуле:

 

ОП_t^FCF = ОП_t + k_FFCF_{t – 1},

 

где FCF_{t – 1} — свободный денежный поток организации в предыдущем году (году t – 1).

Величина нормальной операционной прибыли характеризует рост операционной прибыли в темпе, равном требуемой доходности операционной деятельности. Нормальная операционная прибыль в год t рассчитывается по формуле:

 

ОП_t^норм = ОП_{t – 1}(1 + k_F).                     (15)

 

Операционная прибыль характеризует эффективность использования чистых операционных активов. Поэтому в отличие от формулы (8) в формуле (15) применяется требуемая доходность операционной деятельности, а не требуемая доходность собственного капитала.

Расчет величины аномального роста чистого финансового расхода и сопутствующих показателей производится по формулам:

 

АРЧФР_t = ЧФР_t^F – ЧФР_t^норм,

ЧФР_t^F = ЧФР_t + k_DF_{t – 1},

ЧФР_t^норм = ЧФР_{t – 1}(1 + k_D),

 

где ЧФР_t^F — величина чистого финансового расхода организации в год t с учетом реинвестирования денежного потока по операциям с заимодавцами;

ЧФР_t^норм — величина нормального чистого финансового расхода организации в год t;

F_{t – 1} — денежный поток по операциям с заимодавцами в предыдущем году (году t – 1).

Если чистые финансовые обязательства отражаются в актуарном бухгалтерском балансе по справедливой стоимости, то прогнозные (или ожидаемые) величины аномального роста чистого финансового расхода будут равны нулю, так как чистый финансовый расход будет возрастать в темпе, равном чистой стоимости заимствования. В этом случае экономическая стоимость чистых финансовых обязательств соответствует их балансовой стоимости в отчетном году, а расчет стоимости коммерческой организации для акционеров с учетом связи формул (3), (7), (12) и (13) может быть представлен следующим образом:

 (16)

 

Формула (16) называется моделью аномального роста операционной прибыли. Эта модель, как и модель остаточной операционной прибыли, позволяет существенно облегчить работу по прогнозированию и оценке стоимости коммерческих организаций. При применении модели аномального роста операционной прибыли аналитику не нужно прогнозировать и оценивать показатели не создающей стоимость финансовой деятельности, так как ожидаемая величина аномального роста чистого финансового расхода обычно равняется нулю. В результате появляется возможность сконцентрироваться на анализе и оценке операционной деятельности, в ходе которой обеспечиваются условия для аномального роста прибыли и создается экономическая стоимость.

Рассмотренные четыре модели оценки стоимости коммерческих организаций взаимосвязаны между собой. Стоимость коммерческой организации, рассчитанная по модели аномального роста прибыли, будет соответствовать стоимости, определенной по модели остаточной прибыли, а аномальный рост прибыли будет равняться изменению остаточной прибыли в соответствующих периодах (формула (11)). Аналогичным образом результаты применения модели аномального роста операционной прибыли будут совпадать с результатами применения модели остаточной операционной прибыли, а аномальный рост операционной прибыли будет равняться изменению остаточной операционной прибыли в соответствующих периодах.

Процесс практической реализации рассмотренных моделей оценки стоимости коммерческих организаций обладает рядом преимуществ. Основным источником финансовых данных для этих моделей выступает финансовая отчетность. Использование финансовой отчетности для оценки стоимости коммерческих организаций позволяет при расчете создаваемой стоимости применять бухгалтерские принципы начисления и соответствия доходов и расходов. При этом прогноз финансовой отчетности достаточно ограничить прогнозом актуарного бухгалтерского баланса и актуарного отчета о совокупной прибыли, на основе которых можно рассчитать прогнозные величины денежных потоков организации. К недостаткам практической реализации рассмотренных моделей оценки стоимости коммерческих организаций можно отнести их относительную сложность и необходимость понимания пользователями принципов бухгалтерского учета и порядка составления актуарной финансовой отчетности.

Важным достоинством рассмотренных моделей оценки стоимости коммерческих организаций и, прежде всего, моделей остаточной прибыли и остаточной операционной прибыли является возможность их использования менеджерами при проведении стратегического анализа деятельности и разработке стратегических стоимостно-ориентированных планов развития организации. Эти модели позволяют выявить источники роста стоимости организации, определить драйверы стоимости, выделить соответствующие подконтрольные показатели, провести анализ влияния рассматриваемых стратегий развития и соответствующих предложений по капитальным вложениям и инвестициям на уровень подконтрольных показателей и величину стоимости организации. Таким образом, рассмотренные выше модели оценки стоимости коммерческих организаций могут использоваться менеджерами в качестве полезных инструментов стоимостно-ориентированного управления.

Процедуру оценки стоимости коммерческой организации при проведении фундаментального анализа и применении рассмотренных модел