Когда допустима обратная корректировка показателя EBITDA и это не считается махинацией | 01.03.2022

EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — это прибыль компании до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Изначально показатель стали использовать для оценки кредитоспособности компании — есть ли у нее прибыль, и способна ли компания обслуживать свой долг. Еще EBITDA показывает способность компании нести капитальные затраты: расходы на внеоборотные активы со сроком действия более года — на покупку оборудования, транспорта, недвижимости, лицензий и прочего.

Earnings (E). Несмотря на то что единого метода по расчету EBITDA нет, Комиссия по ценным бумагам и биржам США все же разъяснила несколько моментов. По ее правилам, earnings означает net income, то есть чистую прибыль.

Interest (I) — процентные расходы. Чаще всего это проценты по кредитам, которые обслуживает компания. Кроме того, компании могут занимать деньги с помощью продажи своих облигаций. Инвесторы, которые приобрели такие ценные бумаги, получают купонные выплаты.

Taxes (T) — это налог на прибыль компании.

Depreciation (D) — это перенос стоимости основных средств в себестоимость в результате износа и уменьшения стоимости актива, его переоценка. Равномерное начисление износа предполагает, что стоимость актива уменьшается постепенно в течение всего полезного срока его службы. Amortization (A) — это амортизация, то есть равномерный перенос стоимости нематериальных активов в затраты.

Надо заметить, что оба этих англоязычных термина — depreciation и amortization — в нашей отчетности обозначаются как «амортизация», и эти суммы учитываются в отчете о прибылях и убытках в качестве расходов, хотя на самом деле эти деньги никуда не тратятся.

Нет единого стандарта EBITDA и можно считать по-разному?

Компании могут менять методику расчета и таким образом приукрашивать финансовую отчетность: менять политику учета амортизации, базу расчета EBITDA и манипулировать финансовыми результатами.

Еще в 2002 году на общем собрании акционеров Berkshire Hathaway основатель компании Уоррен Баффет раскритиковал EBITDA и заявил: «Количество раз, когда мы собираемся вкладываться в компанию, где люди говорят о EBITDA, будет равно нулю».

Баффет отмечал, что проценты по кредитам, налоги — это расходы, а амортизация — «худший вид расходов», потому что компания сначала покупает актив и тратит деньги, а потом вычитает эти траты.

Однако игнорирование амортизации может привести к недостатку денег, когда возникнет необходимость обновления основных средств, то есть инвестиционная деятельность компании остается практически без внимания. Если не учитывать амортизацию, инвестор может не заметить источник будущих финансовых проблем компании, если ей нужно будет делать ремонт или заменить основные средства.

Так как показатель не учитывает капитальные затраты, которые могут оказаться существенными, то у компании может не хватить денег даже на выплаты процентов по кредитам, а в EBITDA вы эту проблему не увидите.

Приведем пример, в каком случае EBITDA может ввести инвестора в заблуждение. Допустим, компания планировала продать оборудование в Европе. Если считать в рублях, то изначально его цена составляла 100 млн, однако из-за изменения курса валюты в итоге оборудование продано за 80 млн. EBITDA не будет учитывать эту курсовую разницу, но для инвестора она существенна.

Коронавирус обнажил новые проблемы

Комиссия по ценным бумагам и биржам США придерживается отнюдь не либеральных взглядов, официально выразив свою позицию в руководстве по корректировкам показателя прибыли до учета налогов, процентов и амортизации (EBITDA), принятом в феврале 2022 года.

Расходы на выплаты сотрудникам, отправленным в вынужденный отпуск в период локдауна, расходы на оплату аренды и коммуналки по неработающим торговым помещениям — все это примеры таких одноразовых расходов, которые весьма значительно снизили итоговые показатели прибыли в последние два года пандемии. Американские регуляторы из SEC приводят как раз их в качестве примеров тех расходов, с которыми недопустимо проделывать трюк с добавлением назад в расчет показателя EBITDA.

С логикой рассуждений тут не поспоришь: любой инвестор вряд ли согласится с правильностью такого подхода — делать вид, что этих расходов никогда и не было. Как пишут эксперты, добавление назад в расчет показателя понесенных ранее одноразовых (неповторяющихся) расходов часто используется многими организациями для завышения прибылей. Одновременно составители отчетности пытаются занизить размер повторяющихся расходов.

Скорректированный показатель EBITDA в американской практике является одним из ключевых при оценке бизнеса, поскольку позволяет строить прогнозы относительно способности потенциального заемщика обслуживать долг или выплачивать дивиденды. Именно поэтому финансовые регуляторы предпочитают лишний раз напомнить о том, чего нельзя делать в связи с относящимися к пандемии расходами, такими как покупка масок и других средств защиты, организация пунктов вакцинации, отмена или перенос запланированных мероприятий и десятки других, хоть соблазн и велик.

EBITDA + Cash Flow Statement

Использовать только EBITDA при сравнении компаний нельзя — параллельно нужно смотреть на отчет о движении денежных средств (Cash Flow Statement). Кроме того, этот показатель следует рассматривать вместе с остальными финансовыми мультипликаторами, список которых зависит от отрасли, в которой работает компания.

Компании с большой долговой нагрузкой и, соответственно, высокими выплатами по процентам, а также компании с высокой амортизацией при сравнении с помощью показателя EBITDA выглядят выгоднее, чем конкуренты, при этом в плане чистой прибыли могут значительно уступать.

EBITDA нельзя рассматривать отдельно не только от расходов на амортизацию и на выплаты по долгам, но также от налогообложения, соотношения чистого долга к EBITDA, от структуры выручки, структуры и динамики оборотного капитала, отношения оборотных активов к краткосрочному заемному капиталу.